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外资经济-10月新兴经济体制造业、服务业、综合PMI均与前值持平

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【蔡徐坤素颜】

核心觀點:短期市場的宏觀環境面臨兩大因素的影響,其一,中美經貿關係,其二,豬肉價格引起的通脹壓力。

美歐英日四大發達經濟體中,美國表現較差,10月Markit製造業PMI高於前值、服務業拖累綜合PMI小幅低於前值,但ISM製造業、服務業PMI則全面高於前值,其中ISM製造業PMI連續第3個月低於50。歐元區、英國10月製造業、服務業PMI全面高於前值,其中歐元區和英國的製造業PMI均低於50。日本10月製造業、服務業PMI全面大幅低於前值,各項PMI均低於50。

深化投資便利化改革的三條具體措施包括:(1)降低資金跨境使用成本。(2)提高來華工作便利度。(3)優化外資項目規劃用地審批程序。

10月核心CPI(不包括食品和能源)環比增長0.1%,比上月回落0.1個百分點,同比增長1.5%,連續2個月持平。總體維持2018年以來的下行趨勢,與社會消費走勢更一致。

中美關係的改善推動了上周的人民幣升值和人民幣匯率指數的上升:人民幣匯率從7.04上升至6.99,人民幣匯率預估指數從91上升至91.8。不過,也存在一些因素抑制了人民幣匯率的升幅:11月7日,媒體稱中美臨時貿易協議的會談可能會推遲到12月,因為有關條款和地點的討論仍在繼續,引發爭議的條款主要集中在最初2500億美元25%關稅是否取消,以及中國的補貼政策能否持續,而特朗普在白宮接受記者採訪時表示,自己並沒有表示將兩國分階段取消已加徵關稅作為“第一階段”貿易協議的一部分。

新興經濟體方面,印度10月服務業PMI高於前值、製造業拖累綜合PMI低於前值,其中服務業和綜合PMI低於50。俄羅斯10月製造業、服務業PMI全面高於前值,其中製造業PMI低於50。巴西10月製造業、服務業PMI全面低於前值,均高於50。中國10月財新和中採PMI走勢有異,財新服務業PMI低於前值、但製造業帶動綜合PMI高於前值;中採則表現不佳,製造業、服務業PMI雙雙低於前值,其中中採製造業PMI繼續低於50。新加坡10月綜合PMI低於前值,低於50。南非10月綜合PMI高於前值,低於50。馬來西亞、墨西哥10月製造業PMI均高於前值,馬來西亞低於50,墨西哥高於50。印尼10月製造業PMI低於前值,低於50。

10月全球製造業PMI高於前值、服務業拖累綜合PMI低於前值。10月摩根大通全球製造業PMI錄得49.8,連續6個月低於50,前值49.7;服務業PMI錄得51.0,前值51.4;綜合PMI錄得50.8,前值51.1。具體來看,發達經濟體製造業PMI與前值持平、服務業拖累綜合PMI低於前值;10月發達經濟體製造業PMI錄得48.6,前值48.6;服務業PMI錄得50.7,前值51.3;綜合PMI錄得50.3,前值50.7。新興經濟體製造業、服務業、綜合PMI均與前值持平;10月新興經濟體製造業PMI錄得51.0,前值51.0;服務業PMI錄得51.8,前值51.8;綜合PMI錄得51.8,前值51.8。

而我國的金融開放新政的出台,也為此構建了良好的氛圍:11月7日,國務院發佈《國務院關於進一步做好利用外資工作的意見》,提出加快金融業開放進程,包括:全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構業務範圍限制;減少外國投資者投資設立銀行業、保險業機構和開展相關業務的數量型準入條件;取消外國銀行來華設立外資法人銀行、分行的總資產要求;取消外國保險經紀公司在華經營保險經紀業務的經營年限、總資產要求;擴大投資入股外資銀行和外資保險機構的股東範圍;2020年取消證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險公司外資持股比例不超過51%的限制等。

保護外商投資合法權益方面的措施包括,要全面貫徹外商投資法,建立健全外商投資企業投訴受理機構,強化監管政策執行規範性,提高行政規範性文件制定透明度,發揮知識產權司法保護重要作用,完善知識產權保護工作機制,鼓勵外商投資企業參與我國醫療器械、食品藥品等標準制定,保障供應商依法平等參與政府採購。

近期中美貿易談判持續推進,10月25日和11月1日,中美雙方兩次通話。上周我方表示雙方已同意隨協議進展,分階段取消加徵關稅,作為第一階段貿易協議的一部分。中美關係的改善推動了上周的人民幣升值和人民幣匯率指數的上升:人民幣匯率從7.04上升至6.99,人民幣匯率預估指數從91上升至91.8。不過,中美經貿磋商仍存在一些不利因素。11月7日,媒體稱中美臨時貿易協議的會談可能會推遲到12月,因為有關條款和地點的討論仍在繼續。引發爭議的條款主要集中在最初2500億美元25%關稅是否取消,以及中國的補貼政策能否持續,而特朗普在白宮接受記者採訪時表示,自己並沒有表示將兩國分階段取消已加徵關稅作為“第一階段”貿易協議的一部分。但總的來看,在全球經濟下行的大背景下,中美經貿關係存在由摩擦向合作變化的可能性。這有助於提升資金風險偏好,穩定股票資產價格。

數據顯示,10月新興經濟體製造業、服務業、綜合PMI均與前值持平,發達經濟體方面,製造業PMI平穩、服務業拖累綜合PMI走弱,全球綜合PMI亦受服務業拖累走弱。根據Markit的數據,在新興經濟體中,中國表現較好,雖然服務業PMI低於前值、但製造業帶動綜合PMI高於前值;中採則表現不佳,製造業、服務業PMI雙雙低於前值。根據Markit的數據,在發達經濟體中,美國表現較好,製造業PMI高於前值、服務業拖累綜合PMI小幅走弱,但ISM製造業、服務業PMI則全面高於前值。在上述組合下,美元得到了些許走強的支持,CRB綜合指數則繼續保持上升動能。

招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力於宏觀經濟研究,秉承全球宏觀,本土智慧的獨特視角,力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。

一圖一觀點一、中美關係持續轉暖近期中美貿易談判持續推進,10月25日和11月1日,中美雙方兩次通話。上周我方表示雙方已同意隨協議進展,分階段取消加徵關稅,作為第一階段貿易協議的一部分。

CPI同比增速77%由畜肉類漲價貢獻:CPI同比增速升至3.8%,前值3.0%;其中翹尾因素-0.3個百分點,前值-0.1個百分點;新漲價因素為+4.1個百分點;前值+3.1個百分點。分項來看,食品類同比上升15.5%,貢獻3.37個百分點。食品之中畜肉類價格同比上漲66.8%,貢獻2.92個百分點;其中豬肉價格同比上漲101.3%,貢獻2.43個百分點。

10月CPI同比增長3.8%,再次大幅超出市場預期。此前持續低迷的CPI增速、供給側改革以及精準扶貧消費者信心指數達到了120以上的歷史高位。但是歷史數據顯示,CPI同比增速突破3%時,消費者信心指數往往會出現明顯回落。2004年7、8兩月CPI同比高點達到5.3%時,消費者信心指數回落至105.9,這是當年最低水平。2010-2011年通脹上升周期中,消費者信心指數一度跌至歷史最低水平97。

CPI環比增速畜肉項貢獻率超過100%:CPI環比0.9%,前值0.9%。其中食品煙酒類上漲2.7%,影響CPI上漲0.84個百分點;食品之中畜肉類價格上漲14.7%,影響CPI上漲0.91個百分點,其中豬肉價格上漲20.1%,影響CPI上漲0.79個百分點。

二、CPI漲價因素單一2019年11月9日,國家統計局發佈2019年10月CPI同比上漲3.8%,環比0.9%,但漲價因素單一:

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而當前結構性通脹特征較為明顯,豬肉供給衝擊導致食品價格與非食品價格出現明顯背離,這意味著收入穩定的前提下,消費者將增加生活必需品的開支,而降低可選消費的開支。但是,無論從居民消費支出數據還是社零數據看,近年來居民消費持續升級,豬周期不但會影響居民消費意願,可能還會暫時抑制服務消費、耐用品需求,降低消費對經濟的拉動能力。

2019年11月9日,國家統計局發佈2019年10月CPI同比上漲3.8%,環比0.9%,CPI同比上漲速度再次超過市場預期。不過,目前的通脹壓力還是主要源於豬肉供給引起的結構性通脹,食品類同比上升15.5%,貢獻3.37個百分點。食品之中畜肉類價格同比上漲66.8%,貢獻2.92個百分點;其中豬肉價格同比上漲101.3%,貢獻2.43個百分點。而非食品價格繼續回落,核心CPI同比繼續穩定在1.5%的低位。總體來看,由於廣譜意義的價格水平並未上漲,因此貨幣政策雖然受到一定限制但也沒必要收緊。需要關註的是,豬肉價格持續上漲是否會引發全面的通脹壓力。從10月數據看,CPI所有分類價格的環比增速,除居住價格之外,已經全部是正值。在通脹壓力持續上升的情況,債券收益率依然面臨較大的壓力。儘管上周MLF利率下調5bp,這也難以開啟長端利率的下行趨勢。

三、CPI同比加速上升可能將影響消費者信心指數

四、新興平穩,發達走弱——10月全球PMI綜述

總體來看,由於廣譜意義的價格水平並未上漲,因此貨幣政策雖然受到一定限制但也沒必要收緊,事實上,2019年7月以來M2增速趨於上升,11月5日下調MLF利率,可見當前的貨幣政策仍以降低實體經濟成本,配合積極財政政策,落實“逆周期調節”為總體目標。